就在上市公司韦丹塔宣布人们期待已久的分拆的当天，标准普尔全球评级下调了其母公司韦丹塔资源的评级，原因是该公司可能进行债券延期。这就是韦丹塔进行分拆的背景，但它将如何改善母公司的资金状况尚不清楚。这项工作本身预计需要12-15个月，而韦丹塔资源公司价值20亿美元的贷款将于2024年分两批到期。
韦丹塔提出了什么建议?它将分拆五大业务——铝、石油和天然气、基本金属(主要是国际铜和锌)、黑色金属(钢铁和铁矿石开采)和电力。第六家公司将是韦丹塔自己，它将继续持有印度斯坦锌公司(HZL)的股份，并将为半导体和显示器等新行业的投资提供资金。
因此，韦丹塔仍将是一家控股公司。一旦政府出售其在HZL的股份，另一轮整合可能会发生，这取决于韦丹塔是否是买家。韦丹塔目前的市值为82707亿卢比，而其在印度斯坦锌公司65%的股份价值84660亿卢比。除了控股公司折价、账面上的巨额债务、发起人的债务困境以及某些业务面临的挑战，都可能拉低其估值。因此，分拆后，它实际上可能受益于更精简的资产负债表，这取决于对半导体等急需资本的业务的资本支出承诺。
在这些新兴业务中，收入最高、地位相对较强的是铝业(见图表)。金属的长期需求前景光明，韦丹塔计划增加产能和增值产品的比例，这应该会使其继续成为一个重要的贡献者。油气业务对韦丹塔的综合EBITDA贡献很大，但在提高产量方面面临挑战，这可能是投资者担心的问题。
这家钢铁和黑色金属公司是韦丹塔不久前启动战略评估的一家公司，考虑通过出售Electrosteel steel退出。新闻报道称，由于要价过高，这笔交易陷入僵局。即使被出售，韦丹塔仍可能保留铁矿石开采业务，该业务早期以Sesa Goa的名义运营，是一项规模庞大且利润丰厚的业务。但是，果阿的铁矿石开采业务受到了影响，在新的采矿租约签署之前，这种不确定性将影响这项业务的产出。
这家贱金属公司也面临挑战，因为它将拥有已关闭的Tuticorin铜厂，尽管韦丹塔预计该铜厂将于2024年重启运营，但其估值实际上取决于该铜厂在上市时是否重启。如果不这样做，它可能会萎靡不振。
但需要注意的是，这些表现不佳的业务可能会抵消韦丹塔的盈利或增长业务，它们将在分拆后被移除。虽然合并多个业务本应提供一种对冲，但在某些情况下，它实际上变成了一个沉重的负担。从目前的情况来看，此次分拆应该会显著释放其铝业务的价值。重要的是要看到债务如何在公司之间分配，因为这将决定每个公司必须偿还的债务。
但还有一个大问题。发起人从中得到了什么?他们目前的需要是确保有足够的资金来偿还韦丹塔资源公司的债务，不仅是在2024年，还要确保他们未来不会遇到这种麻烦。如何解决这个问题目前还不清楚，因为在这方面没有什么真正的变化。如果完成分拆需要一年以上的时间，那么在此之前，除了支付股息的正常做法，资金将从哪里来?
如果投资者考虑到预期的价值释放和韦丹塔目前的股价，韦丹塔估值的上升可能是一个福音。9月29日分拆的消息传出后，其股价上涨了7%。由于发起人已将韦丹塔的股票抵押以筹集资金，较高的市场价值将使贷款人更放心，如果上升趋势持续下去，也将为筹集更多资金提供可能性。
一旦公司分拆，如果它们各自的估值总和远高于当前估值，发起人将根据各自的持股比例享受更高的融资限制。最后，他们还可以选择出售其中一个分离出来的实体并筹集资金，要么部分退出，要么全部退出。此外，HZL还计划分拆其白银和回收业务，除非该公司计划出售白银业务，否则这是没有意义的。点击这里阅读更多内容。
这在很大程度上取决于该集团克服债务相关挑战、甚至让其少数股东获得良好回报的最后一步棋。
拉维Ananthanarayanan
