随着夏季的结束，人们纷纷离开，欧洲银行的季节性融资需求再次出现。近几个月来，金融机构零星发行了高级债券，但本周出现了风险最高的次级债券的新供应——这表明，投资者对向该地区的银行配置新资金越来越放心。
今年3月瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)破产后，瑞士监管机构取消了该银行所有170亿美元的次级债，新的次级债交易是衡量投资者兴趣的最佳指标。清除这些债券持有人实际上使市场关闭了几个月。额外的一级资本债券，也被称为或有可转换债券，允许监管机构在银行倒闭的情况下将投资者归零。这一资产类别为金融公司提供了最高的贷款收益，但也伴随着最大的损失风险。近几周有几笔交易，如法国巴黎银行(BNP Paribas SA) 8月初发行的15亿美元8.5%的永续债券，但该行业尚未完全恢复信心。
前景正在改善。周二有13笔新的欧洲债券交易，价值超过180亿欧元(200亿美元)，是自6月份以来最多的。其中6笔来自金融发行机构，还有几笔来自风险较高的银行交易。周三，又有五家金融公司上市。
本周的亮点是比利时银行KBC集团(KBC Group NV)发行的7.5亿欧元8%的AT1债券。尽管在配售过程中，收益率差降低了近40个基点，但认购额仍超过了20亿欧元。意大利国有银行Banca Monte dei Paschi di Siena SpA发行息票率低于7%的四年期优先债券，进一步证实风险偏好升温。这表明夏季的平静正在接近尾声，投资者需求正在回归。
欧洲次级银行债与掉期利率的息差在3月份突然扩大后的大部分时间里都在稳步收窄。真正鼓励进一步发行次级新银行债券的是瑞银集团(UBS Group AG)可能的AT1交易。这将是对投资者如何看待这家瑞士国家冠军企业的一次重大考验，因为它正在完成消化收购主要国内竞争对手的艰巨任务，并为更广泛的次级债市场设定温度。
由于瑞银即将面临一笔以美元计价的大型AT1交易的认购日期，以及规模较小的新加坡元发行，该银行可能会选择重建其市场地位。瑞银首席执行官Sergio Ermotti周四在公布第二季业绩后表示，该行正在关注AT1市场，但不会透露可能的时机。现有瑞银AT1债券在二级市场的交易价格比法国巴黎银行债券高出约100个基点，因此新发行的美元债券的票面利率可能接近9.5%。
其他银行也可能利用这个市场。法国兴业银行(Societe Generale SA)宣布，它将为可能需要再融资的两笔AT1现有交易中的一笔进行融资。西班牙桑坦德银行(Banco Santander SA)周四说，它不会取消现有的交易，因为这家西班牙银行认为这样做不划算。该公司上周发行了6年期5亿英镑(合6.33亿美元)的高级无担保新交易，紧随一系列英镑新发行的尾声，未能全部出售给投资者，导致牵头管理人持有剩余股票。这本书的认购额已超过1.5倍，但最终定价中显示的信用利差减少，导致订单被撤回。投资者的兴趣是存在的——但不是不惜任何代价。
欧洲发行人通常会在第一个赎回日赎回次级债，尽管没有法律义务，但前提是有可能以与现有交易相当的经济水平发行替代债券。能够轻松获得风险最高的资本总是令人放心的。同样，如果一家机构的永续债券定期周转，投资者就会对这家机构更有信心，这样他们就不会被锁定为股东。然而，监管机构密切关注银行是否保持足够的核心股本，因此，在压力时期，由于银行不愿行使这些看涨期权，新股发行往往会枯竭。
根据尤金•法玛的有效市场假说，金融市场没有记忆。欧洲资本市场要恢复正常服务还有一段路要走，但如果瑞银在年底前成功完成AT1交易，肯定会强化上述理论。本周交易活动的重新活跃表明，投资者的关注点再次转向了未来潜在的丰厚回报，而不是担心过去的麻烦——这对欧洲银行来说是个好消息。
马库斯·阿什沃思(Marcus Ashworth)是彭博社观点专栏作家，报道欧洲市场。个人观点，不代表本刊立场。
